Influencia del riesgo país en el rendimiento al vencimiento inicial de las obligaciones corporativas emitidas en el mercado ecuatoriano

Abstract

El objetivo de esta investigación fue analizar la influencia del riesgo país sobre el rendimiento al vencimiento inicial de las obligaciones corporativas emitidas en el mercado ecuatoriano entre 2010 y 2025, y determinar si este efecto varía según el plazo, el tamaño y el apalancamiento del emisor. Se construyó una base de datos de 3.327 observaciones correspondientes a 304 empresas y se estimaron dieciocho modelos de regresión lineal múltiple con errores estándar robustos HC1, organizados en seis especificaciones para H1 (M1–M6) y tres para H2 a H5 (M1–M3): las especificaciones M1–M3 emplean el EMBI como variable continua y las especificaciones M4–M6 lo representan mediante variables dummy por decil de su distribución muestral, estimándose estas últimas únicamente para H1. Los resultados evidenciaron que el riesgo país tiene un efecto positivo y significativo sobre la prima de riesgo corporativa: un incremento de 100 puntos básicos en el EMBI se asocia con una prima mayor en aproximadamente 1,2 puntos básicos en el modelo de referencia con controles y efectos fijos sectoriales. La relación no es lineal y presenta una forma convexa en U, con un punto de inflexión en EMBI* ≈ 15,97%: por debajo de este umbral los aumentos en el EMBI se asocian con primas menores, y por encima la prima vuelve a subir, efecto explicado por una selección de mercado en episodios de alto riesgo soberano donde solo acceden emisores de alta calidad crediticia. Contrariamente a lo esperado, el efecto del EMBI es mayor en empresas más grandes y el plazo no modera el efecto en la dirección planteada. El apalancamiento no mostró evidencia de moderar el efecto del EMBI en ninguna de las especificaciones estimadas con EMBI continuo. La representación del EMBI por deciles en H1 mejora el ajuste del modelo, con una ganancia en R² de 0,089 (de 0,009 en M1 a 0,227 en M6), y constituye la principal contribución metodológica del estudio, al revelar el patrón no monótono de la relación entre riesgo soberano y prima corporativa que la especificación lineal continua no puede detectar.